传音控股

传音控股

主要业务

公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，营业收入和营业利润均主要来自于手机产品销售。除手机产品外，公司还为客户提供移动互联网服务、数码配件、家用电器等其他产品或服务。大数据、云计算、移动互联网功能的软件与手机硬件融合是手机产品附加值的主要来源。公司是以研发设计、生产、销售、服务提供及品牌运营为核心的手机自有品牌厂商，手机研发设计是其核心竞争力。

公司专注于产品的研发、设计等具有核心价值的业务环节，生产采用自主生产、外协及ODM生产相结合的方式。此外公司基于快速多变的市场需求，在部分原材料方面和上游供应商进行合作研发和定制化采购。公司外协厂商的产品的贴片、组装和包装仅为产品加工的基础环节。

主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机。

1）功能手机

功能手机是一种较为基础、初级的手机，它的运算能力与功能均逊于智能手机，一般只用于语音通话、短信及少量简单的网络连接服务。功能手机无独立的操作系统，其功能在手机的设计阶段就已经固化好，可供用户自行配置和扩展的部分很少，尽管很多功能手机也允许用户安装自己的软件，但这些软件是经专门设计而成，不具有通用性。

尽管功能手机存在功能简单、网络服务较少、传输速度较低等缺点，但与智能手机相比，功能手机仍然具有简单易用、功耗低、电池耐用、价格低等特点。受各国经济发展水平的差异化限制，全球还有一定比例的人口尚未使用上手机，通信基础设施投资进度差异也使得3G、4G网络尚未在全球范围内取代2G网络。

以非洲、印度为代表的新兴市场通常存在电力供应短缺、通信基础设施建设滞后、经济发展水平落后等特点，许多消费者习惯于同时使用两部手机，一部智能手机，主要用于上网和娱乐；另外一部功能手机，主要用于语音通话。由于功能手机一般待机时间较长，可以保证用户在智能手机没电的情况下保持联系。

此外，对于不熟悉智能手机的发展中国家儿童和老年人来说，一部功能简单易操作的功能机更能够满足其需求。因此，功能手机在以非洲和印度为代表的新兴市场仍然存在较大的市场空间和结构性需求，在未来一段时期内仍会存在特定的消费群体。

2）智能手机

智能手机属于功能手机的迭代产品，是指具有独立的操作系统、独立的运行空间，可以由用户自行安装第三方服务商提供的应用程序，可以通过移动通信网络来实现无线网络接入的手机产品。智能手机具有操作系统开放、运行速度快、功能更丰富、扩展性能强、个性化突出等优点，当前已发展成为集通信、社交、娱乐、商务办公、支付、时尚于一身的综合性移动智能终端。

从2G到5G，移动通信网络升级带来的手机信号传输速率和信号稳定性越来越高，由此引发的信息结构变化和容量大幅增长使得智能手机行业得到了快速增长。智能通信终端除通信功能以外，还搭载了社交、商务、娱乐等一系列功能，并由此带动手机外壳、屏幕、声学元器件、光学元器件等一系列零部件的升级，推动了智能终端设备形态、功能的演变，成为大众生活中不可或缺的一部分。

随着全球成熟手机市场的逐渐饱和，目前智能手机行业增速也趋于稳定。

未来成熟手机市场的产品更新换代需求将使智能手机市场维持在较高的市场容量。在非洲、印度等新兴市场国家，智能手机的市场占有率相对较低，未来随着新兴市场国家通信基础设施的完善，智能手机将进一步普及。

传音控股所属行业及其技术发展趋势与国家战略的匹配度

（1）智能手机行业在国民经济发展中具有战略地位

手机行业集合了通信技术、集成电路、硬件制造、信息服务、数据安全等多项高科技领域的核心技术，其产品承载着科技创新能力，技术研发聚焦于高科技领域，对于加快建设制造强国、提升智能制造领域国际竞争力具有重要意义。

智能手机作为信息时代的硬件接口，其渗透率的快速增长加速了移动互联网的大规模普及和海量网络应用的兴起。智能手机及其搭载的移动支付、智能出行等移动互联网应用带来了整个社会的效率提升与资源优化，能够更好地实现经济高质量发展的目标，满足人民群众多样化、多层次、多方面的需求。

智能手机是抢占5G时代制高点、维护信息技术安全的重要细分行业。移动通信技术是信息技术的基础和数字技术的支柱，智能手机作为移动通信技术的重要载体，是未来基于5G网络的各类应用的连接平台，对于抢占网络信息技术产业发展制高点，落实创新驱动发展战略至关重要。

（2）手机品牌运营厂商是推动产业链发展、产业结构升级的主要动力手机行业的快速发展对于我国整个电子信息产业链结构升级，从单一总量扩张转变为多样化、多层次、高效率的体系建设起到了巨大的推动作用。品牌运营厂商作为手机产业链的终端，具备较强的供应链管控能力，且在产品设计方面更为贴近最终用户，技术创新路径较为丰富。因此品牌运营厂商多年来一直主导着整个产业链的发展。而品牌运营的创新驱动特性使得其更加注重自主设计与研发，从操作系统、外观设计、电池、中央处理器、拍照成像等一系列领域引领着产业链各个环节的升级。手机品牌运营厂商对于推进供给侧结构性改革、加快制造业转型、抢占新一代通信技术时代的主导权具有不可替代的作用。

（3）移动通信厂商是“一带一路”倡议的贯彻执行力量

非洲是建设“一带一路”的重要方向和落脚点，并将成为“一带一路”建设的样板区域。年9月，中国与非洲53个国家的元首联合发布《关于构建更加紧密的中非命运共同体的北京宣言》，表示非洲是“一带一路”历史和自然延伸，是重要参与方。中非将一致承诺深化务实合作，携手打造更加紧密的中非命运共同体，并一致同意将“一带一路”同联合国年可持续发展议程、非盟《年议程》和非洲各国发展战略紧密对接，促进双方“一带一路”产能合作，加强双方在非洲基础设施和工业化发展领域的规划合作，为中非合作共赢、共同发展注入新动力。中非合作论坛北京峰会指出，中国愿以打造新时代更加紧密的中非命运共同体为指引，未来3年和今后一段时间重点实施包含产业促进行动、设施联通行动、贸易便利行动在内的“八大行动”，支持中国企业以投建营一体化等模式参与非洲基础设施建设，重点加强能源、交通、信息通信、跨境水资源等合作，同非方一道实施一批互联互通重点项目。外交部发布的《中非合作论坛—北京行动计划（-年）》明确提出鼓励和支持各自企业合作参与非洲国家光缆骨干网、跨境互联互通、国际海缆、新一代移动通信网络、数据中心等通信基础设施建设，并在相关基础设施建设、运营、服务等方面开展互利合作。

此外，年4月，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛提出，将支持各国企业合作推进信息通信基础设施建设，提升网络互联互通水平。

中国已连续九年成为非洲第一大贸易伙伴国，根据商务部数据统计，年中国对非洲地区直接投资为41.05亿美元，累计直接投资为.97亿美元，且中非贸易结构不断优化。中国在对非出口方面，从最初的矿产、棉花等初级产品为主，以及后来的轻工、食品、化工、土畜产等为主，转向技术含量和附加值更高的消费电子、高新技术装备为主。非洲已经成为中国参与国际经济技术合作、充分利用国内外两种资源两个市场的重要地区。

以手机为代表的移动通信企业通过当地设计、生产、销售等方式，拉动“一带一路”沿线国家经济增长与就业提升，并推动新兴市场的信息消费升级，对于共筑更加紧密的中非命运共同体、提升“中国制造”品牌及扩大中国影响力具有重要意义。

主营业务流程

产品销售流程

对于香港、迪拜销售主体，境内工厂生产手机整机首先报关出口至香港采购公司后，香港销售主体再从香港采购公司采购整机直接对客户销售，或销售给迪拜销售主体由其对客户销售；对于印度、埃塞俄比亚、孟加拉国等当地工厂销售主体，境内工厂CKD/SKD套料首先报关出口至香港采购公司，香港销售公司从香港采购公司采购套料后提供给印度等当地工厂销售主体，再由其加工成手机整机后对当地客户销售。

公司手机整机一般经香港直接发货至客户或在迪拜中转发货至客户，CKD/SKD套料一般经香港直接发货至境外工厂安排生产，货物物流周期较短。

公司一般结合产品市场需求状况及客户订单情况采取以销定产的方式，并由SAP系统对产品订单、生产及实物流转等进行统一管理，各类销售主体销量与生产主体产量相匹配，产销率保持95%以上较高水平。

公司从境内生产到境外主体最终销售之间涉及交易环节较多，但相关交易主体间均签订合同或订单，并依据合同或订单进行交易并逐级支付货款，从而实现境外销售主体销售回款流转至境内。

行业状况

传音控股年手机出货量为1.33亿，全球市场占有率排名第四（7.04%），仅次于三星（17.14%）、苹果（11.04%）、华为（10.89%）。

但是，其实国内很多人根本就不知道这家公司，这是因为传音控股三分之二的业务都在非洲地区。

销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。中国有一家手机公司，深受非洲朋友喜爱，成为非洲人民最爱的自拍神器，年非洲市场占有率高达48.71%。

基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。

年公司在非洲的市场份额持续提升，智能机市场占有率超过40%，非洲第一的领先优势进一步扩大。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一、孟加拉国智能机市场占有率18.3%，排名第一、印度智能机市场占有率5.1%，排名第六。根据《AfricanBusiness》年6月发布的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜上，公司下属三个手机品牌TECNO、itel及Infinix分别位列第5、21及27名。其中TECNO连续多年位居入选的中国品牌之首，是非洲消费者最喜爱的中国品牌，itel位居中国品牌第二名。

传音控股96%以上的收入都是手机销售，其中销量比较大的是功能机，年平均售价只有66元/部，差不多是一个手机壳的价格。

公司手机产品平均售价分别为.91元/部、.29元/部、.42元/部和.26元/部，呈稳步上升趋势，主要原因系报告期内单价较高的智能机销量占比逐步提升且平均售价上升所致。报告期内，公司智能机平均售价整体呈上升趋势，主要是由于产品竞争力持续提升，同时为满足市场需求不断推出功能更多、性能更优的产品型号所致；-年公司功能机平均售价亦整体呈上升趋势，但年度及年1-6月有所下降，主要是由于itel品牌功能机为了更贴近新兴市场广大基层销售者需求偏好，当年调整产品线结构和产品定位，聚焦和推出更具价格优势产品所致。

公司手机产品平均售价分别为.91元/部、.29元/部、.42元/部和.26元/部，呈稳步上升趋势，主要原因系报告期内单价较高的智能机销量占比逐步提升且平均售价上升所致。报告期内，公司智能机平均售价整体呈上升趋势，主要是由于产品竞争力持续提升，同时为满足市场需求不断推出功能更多、性能更优的产品型号所致；-年公司功能机平均售价亦整体呈上升趋势，但年度及年1-6月有所下降，主要是由于itel品牌功能机为了更贴近新兴市场广大基层销售者需求偏好，当年调整产品线结构和产品定位，聚焦和推出更具价格优势产品所致。

公司手机产品平均售价分别为.91元/部、.29元/部、.42元/部和.26元/部，呈稳步上升趋势，主要原因系报告期内单价较高的智能机销量占比逐步提升且平均售价上升所致。

公司智能机平均售价整体呈上升趋势，主要是由于产品竞争力持续提升，同时为满足市场需求不断推出功能更多、性能更优的产品型号所致；-年公司功能机平均售价亦整体呈上升趋势，但年度及年1-6月有所下降，主要是由于itel品牌功能机为了更贴近新兴市场广大基层销售者需求偏好，当年调整产品线结构和产品定位，聚焦和推出更具价格优势产品所致。

考虑到非洲区域的消费水平和基础网络设施，传音控股选择低价定价竞争策略占领市场，功能机毛利率只有22%左右，说明公司做的是薄利多销的生意。

而目前，非洲和印度市场智能机的使用量在逐渐提升，年功能机销量和价格均下降，而智能机销量和价格均上升。

根据招股书，传音控股此次上市IPO募集资金用途主要也是扩大智能手机的生产能力。

上游原材料供应商情况

目前，国内手机上游关键元器件行业已经形成寡头格局。传音控股招股书也显示，公司原材料供应商全部“大有来头”，几乎同时供给国内外知名手机品牌。

原材料供应商由于竞争带来不确定因素增多，一旦元器件供货不足或面临市场其它因素变化，都可能大大影响传音手机的的如期出产、价格。

比如，LCD/CTP液晶显示屏材料供应商为江西合力泰科技有限公司。该公司母公司为合力泰（.SZ），为智能终端品牌客户如三星、华为、oppo、vivo、Nokia、LG等均提供显示屏。由于合力泰的产品繁多，在LCD、CTP方面技术一旦被其它友商超越，市场将很快淘汰相关产品，传音的元器件供应或许就会受到影响。

管理层介绍

竺兆江

生下来的竺兆江就是个小捣蛋王。

一岁大时，别人家的小孩还在地上打滚，他已经爬上柜子，拆卸柜子上那些小玩意。家里装上电视，第二天，竺兆江可以将它拆了，又再装回去，电视竟然还能正常播放。

上学第一天，就把同桌的笔盒“翻新了一圈”，换了个样，人家小女孩哭哭啼啼地跑来家里投诉他，他还乐呵呵地笑人家，弄得父母左右为难。好像天生捣蛋，天生不遵规守矩，竺兆江凡事都特别有主见，从不会把选择权让给爸爸妈妈。

过年了，自己想要买什么衣服，自己决定；升学填志愿了，不会询问爸妈意见，自己填。父母也知道自家孩子的脾性，凡事也没有过多束缚他，给足了他自由。

年，19岁的竺兆江对飞机特别感兴趣，于是报考了南昌航空大学。

大学四年，竺兆江全凭一腔热血学习。

因为喜欢开发新玩意，他与同学们组队研发东西。

他还经常躲在实验室里，捣鼓手机。

把完好无损的手机拆出来，研究里面的部件，然后再按照自己的理解组装。

老师同学们都说他“玩物丧志、浪费东西”，可当他们看到，被他“玩坏”的手机又可以重新拨号，他们便闭嘴不说了。

由于那做事不受拘束，逢人便能聊得热火朝天的性子，竺兆江一度还是学校的话题人物。

大家都知道“潇洒王子”竺兆江。

毕业后，同学们都以为潇洒王子会在南昌找一家公司，安稳地过日子。

竺兆江偏不，他收拾收拾行李就回宁波了，进入了当地一家新起不久的公司—波导股份有限公司。

在波导，竺兆江才算真正为自己喜欢的事情做准备。

波导股份有限公司，在年兴起，主要是做移动手机、掌上电脑。

仅仅四年时间，波导公司靠着“波导手机”，成功打开了中国市场，年年销售量排名第一。

当时，走在街上，随处可见的波导手机广告：“波导，手机中的战斗机”。

还在学校的竺兆江早就听闻波导，波导每一年推出的新款，他都当作课外训练，仔仔细细进行一番研究。

于是，在年，竺兆江一毕业，他没有像同学那样感觉迷茫无助，他反而多了几分胸有成竹的自信。

当同学们拉着行李箱四处找工作时，他已经心有所属，就是波导。

竺兆江回到家，第二天就到波导公司面试，优异的学业成绩，再加上那一张巧嘴，竺兆江成功进入波导，成为波导业务员。

竺兆江刚开始负责销售传呼机。他销售传呼机可有他一套方法。

他不像其他人一样，顾客一上门就使劲推销自己的手机，而是先问一句：“您需要什么样的传呼机？”不是让自己讲个不停，然后对顾客施以隐性压力，逼迫人家买，而是将话语主导权交给顾客，让顾客先说明自己想要使用有什么样功能的传呼机。由于服务态度好，竺兆江的回头客特别多。顾客一来，纷纷指定要竺兆江介绍的传呼机。

工作结束后，他回到家第一件事，不是脱外套，而是马上冲进房间，坐在桌前，开始记录这一天中遇到的顾客购买的传呼机型号，以及他们在购买时提到的产品使用感。

针对群体进行一次分类，分为孕妇、上班族、学生党、退休老人等等类别。

针对群渐渐地，他摸清了大部分上班族中意哪款，孕妇经常看中哪款。只要对应的顾客一上门，他都能恰如其分地为他推荐最适合他的型号。因而，几个月下来，竺兆江一个刚毕业的，卖出去的传呼机最多。

竺兆江为人低调谦虚，从不拿着自己的业绩到处炫耀，因而跟同事们之间相处得很融洽。工作优秀，人际关系也处理得很好，竺兆江的主管常说，“他不像一个刚毕业的，倒像个混职场多年的老油条。”三年后，“老油条”凭借出色的表现，被提拔为波导华北区首席代表。从竺兆江接手之后的四年间，波导华北区销售业务稳居第一。在这四年里，竺兆江业务能力再一次得到提高。他也趁机积累经验，养精蓄锐。

四年后的竺兆江，又不同往日模样，一个大区首席代表已经不足以让他好好施展那过人才华。年，竺兆江晋升为常务副总，主要负责开拓波导海外市场。

有一次，竺兆江被派往国外做调研。

他发现，随处可见三星手机店，苹果手机的广告更是像落叶一样，到处都是，墙上、超市门口、报纸上……

但波导，就像失联的人一样，在国外找不到一点蛛丝马迹。

当时，竺兆江心底暗暗判断，不走出国门的波导，此时的繁华只是一片虚像，撑不了多久。

自己不能安于现状，得及时为自己未来做打算。竺兆江一想，自己出来单干吧。

在波导待了几年，竺兆江也有自己的小金库，创业资金他倒不愁，让他发愁的是，没有市场。

美国、英国、加拿大等这些国家的手机市场，早就被苹果、三星抢占，自己如果硬要去分一杯羹，结果恐怕是凶多吉少。

竺兆江决定伺机而动，等待着世界借他一股东风。

有一次，竺兆江前往非洲出差，非洲真是一个贫困潦倒的国家。

他惊讶地发现，非洲居民要联系好友，通常要走几个小时的路到好友家，就是为了提醒他，后天来家里聚会。

手机在非洲普及率特别小，手机对大多数人来说是奢侈品。

这时，竺兆江的创业帝国大门咣当一声巨响，打开了。

竺兆江明白，非洲是个巨大的待开发的市场，一旦被打开，前景难以想象。

于是，他与随行的下属商量，一起自立门户，将非洲这块“大肥肉”好好开发起来。

但刚开始，没有人看好非洲，大家都觉得竺兆江傻了，好好的波导不待，非得要跑到这鸟不拉屎的非洲。

而且，退一万步说，就算做出了自己的手机，非洲人有多少人买得起?

如果非洲是个好市场，那为什么别人不做?

竺兆江笑了笑，说：“就因为没人做，我们才要做，不然我们只能吃别人端上来的菜，永远只能当门外汉，而当不了‘厨师’。”

或许是因为这句话说得有道理，又或许是竺兆江本身的人格魅力，部门几个下属愿意跟着竺兆江从头再来。

过了不久，竺兆江正式向公司提出辞职，带着几个下属建立公司，名叫“传音”，有“传播福音”的寓意。

然而，新公司没有一定的积淀，很容易成为市场上的炮灰。

传音刚开始，并没有一帆风顺，险些倒闭。

幸好，竺兆江冷静下来，思考对策。他觉得，他的传音要做的，不仅仅是“手机”，还是“非洲人都能用上并且喜欢用的手机”。

竺兆江对非洲市场需求做足了功课，几次外出调研，根据非洲实际情况，对原先的手机产品计划进行修改调整。

由于非洲地区产业落后，人们的生活水平不高，所以人们的消费水平就很低，

　　于是竺兆江也做了一些调整，他把价格调低。使得自己的手机价格能够被当地人更好地接受。

　　谁知把价格调低了，传音手机在非洲的销量并不是那么的可观。

　　竺兆江只好再次前往调研。

　　这次，竺兆江发现非洲地区的信号普遍不好，

　　人们在拨打电话时的通话质量会很差，这对人们的日常生活有着很大的影响。

　　竺兆江回来后，立即对自己的产品进行调整与改良，推出了双卡双待的手机。

　　这种手机不仅能够适应非洲信号差的环境，人们拨打电话时的通话质量也得到了提高，同时也更加便利人们的生活。 　　

　　过了一段时间，这款手机的市场反馈非常的好，销量也是很可观的。

　　竺兆江趁热打铁立刻推出了更加便利且适应非洲地区的四卡四待手机。这款手机在推出不久销量就就大幅度上升，这使得非洲大陆的手机基本上都是传音牌的手机

年，在非洲，竺兆江推出了双卡手机Tecno。

当时非洲市场只有单卡手机，Tecno的出现，对非洲人来说，无疑是个新鲜事儿。而且，考虑到非洲人普遍消费能力不足，Tecno双卡双待，不同运营商之间通话费十分划算。

为了能在非洲市场站稳脚跟，传音通过各个渠道做广告。

电视剧一播完，传音的广告就会出现；走在路上，路边的电线杆都贴着：传音，照亮你的美。

从内罗毕的机场道路到坎帕拉的贫民窟，从肯尼亚的边境小城Kisii到卢旺达的旅游城市Rubevu，只要有墙的地方，就少不了传音的涂墙广告。

为了更好了解顾客的需求，传音还在非洲商场建立客服中心，专门解决手机售后问题。

当三星等大品牌在非洲只做“国际标准”产品时，传音开始积极体察当地用户需求。

竺兆江了解到，非洲人也与其他地区的人一样，爱自拍、爱拍照。

可市场上的手机拍照设定，几乎都是以白种人、黄种人等肤色较浅的人种设定的。

到了夜晚，黑色人种很难能拍出好看的照片。

而非洲人就尴尬了，在夜里用手机自拍，如果不露牙齿，根本看不到自己。

对此，传音特别成立工作小组，大量搜集非洲人的照片，进行脸部轮廓、曝光补偿、成像效果分析，最后设置出符合非洲人拍照的功能。

一般手机拍照只能通过脸部识别，而传音手机则可以通过明亮的眼睛和洁白的牙齿来定位，增加曝光，自动美颜。

因此，传音手机拍出来的人，肤色亮了好几个级别，成功地解决了非洲人的拍照尴尬。

非洲天气热，非洲人使用手机不久就会出汗，手里一有汗，手机就容易摔。于是，传音手机设计了防热防摔功能。当地人常说“传音手机，就像个铁皮盒，摔不破”。

非洲电路不稳定，人们充不上电，竺兆江就对电池进行升级，增加电池续航能力。

非洲运营商杂乱，竺兆江就将原本的双卡双待升级为四卡四待。

非洲人爱音乐，喜欢跳舞，竺兆江就给传音手机配置大功率扬声器，重低音。

为了满足非洲音乐发烧友的乐趣，竺兆江推出买手机送头戴式耳机。

竺兆江了解到，非洲人普遍消费能力不足，于是，他将手机售价定在80块至块之间。

传音手机在各个方面，都充分地照顾到非洲人的生活，因而渐渐地，传音手机真的给非洲人传去福音，成为了非洲人的最爱。

年2月4日，传音控股发布年度业绩快报，营业总收入约.64亿元，同比增加48.99%。而这样的效果，是竺兆江怎么也没有想到的。

他说，他从没有觉得传音是家公司，对他来说，传音是他个人的造梦厂。

在造梦厂里，他只是将自己喜欢的东西做到极致，做到不留遗憾。、

当记者问到，传音在国内并没有什么名气，是否后悔过自己的选择时，竺兆江回答：

“从来没有什么选择是绝对正确的，我只是遵从自己的内心，我喜欢这样做，我想要这样做，仅此而已。”

财务分析

总的营业收入还是在增长的，但并不是很稳定，年、年只有10%左右的增长，但在年达到40%以上的增长。

值得一提的是，今年一季度传音控股的营业收入，相较于年和年都翻了一倍，可能预示着今年的年报业绩会更加的好。

营业收入的质量也不错，净现比也是一直保持1以上的水平。

传音控股的营业收入，93%以上都来自于手机的销售，并无其他主要主营业务。

销售方面传音控股以经销商销售为主，以少量运营商销售为辅：

（1）经销商模式主要采取预收款方式进行货款结算；

（2）运营商模式主要采取预收款或赊账两种方式进行货款结算。

这种销售模式下，传音控股存在一定的预收账款和少量的应收账款，这保证了其良好的收现率，基本都在%以上。

对于传音控股这种薄利多销的公司，存货周转率十分重要，传音控股年-年周转率分别为8.14、7.84、6.96，基本和小米差不多，但远低于苹果。

特别强调的是，传音控股的产品手机和其他商品不一样，短时间内如果不及时处理，将会带来巨大的贬值风险。

传音控股虽然营业收入有多亿，年到了.9亿，但毛利率和净利率相对较低，销售净利率仅为7.09%。

从上表我们可以看到，传音控股的ROE还是保持在一个较高水平的，上市后一年

在国外做声音，没有强大的渠道是不行的，传音控股费用最多的是销售费用。

销售费用中最多的是宣传推广费，比例为1/3，此外售后质保、物流费用和员工薪酬也占比20%以上。

传音控股年-年6月库存商品的比例在20%-35%之间，库存商品规模大约为营业收入2%-3%的水平，不算太高，主要是传音控股采取的是先款后货和以销定产的模式，控制了库存商品的规模。

存货中最大的明细为委托加工物资，占存货40%以上，这是由传音控股的采购模式决定的。

三、委托外协加工模式

传音控股和客户签订产品销售协议后，客户按需求向公司发出采购订单，公司需要根据库存商品统筹排产计划，安排自有工厂、外协工厂、ODM厂商协同完成客户订单任务，因此外部委托加工占了很大比例。

从公司固定资产中的机器设备可以看出，年和年机器设备为.95万、.12万，对比营业收入为亿、亿，很明显支撑不起如此庞大的营业收入，说明传音控股生产以外协加工模式为主。

传音控股账上有很多应付账款（仅次于现金的第二大资产）和应付票据，应付票据是采购开具的银行承兑汇票，应付账款为上游行业的拖欠款，说明手机行业对上游原材料具有十分强的议价能力。

应付账款90%以上都是应付给供应商的材料采购款，其他应付为应付运费等。

此外，房屋及建筑物年和年也只有多万，说明传音控股生产经营的物业为租赁取得。

年固定资产大增，主要是传音控股为提高自主研发及生产能力，采购了机器设备、购置了上海研发办公大楼。

随着深圳、重庆、印度手机生产基地陆续建设和完工，预计年-年传音控股的在建工程和固定资产仍会继续上升。

四、财务相对谨慎

1、应收账款计提

传音控股2-3年、3年以上应收账款的计提比例为50%、%，会计准则相对比较谨慎。

2、存货跌价准备

存货中的原材料、在产品、库存商品、委托加工物资均作了跌价准备。

3、研发费用化

对于手机生产和研发的公司而言，研发费用是一大笔支出，如果资本化，每年都可以增加几个亿利润，但传音控股资产科目中开发支出一直为零，说明传音控股研发支出全部费用化，财务十分谨慎。

4、预计负债

传音手机设有保质期，销售出去后需要按收入计提一定比例的质保费用，这是手机出问题预计需要支出的维修费用。

此外，传音手机还有可能会使用到其他公司的标准必要专利，以后需要支付，这也做了相应的计提。

目前传音控股分别在上海和深圳设立了研发中心，研发人员0多人，占比10.6%，年-年研发费用为3.85亿、5.98亿、7.12亿，三年合计17亿。

手机这块不只是硬件终端，还需要软件等开发，用于游戏联运或者广告收费等，平台这块业务具有一定的想象空间。

值得一提的是，海外市场做生意也有风险，特别是外汇结算风险。传音控股手机全部海外销售，主要用美元、印度卢比结算，导致汇率损益波动很大。

年传音控股为了规避美元汇率下跌风险，买入外汇远期合约，没想到方向做错结果美元升值，导致亏损4.51亿。

传音控股做的是薄利多销的海外生意，目前智能机销售逐渐增多，需要募资提高智能机的自产能力，替代部分外部委托加工。

5、有息负债少

传音控股负债基本都是经营性负债，年有息负债极少，仅有0.21亿。

年和年短期借款较多的原因是质押贷款，主要是为取得等额、同期的低息外币短期借款，必须要在国内存入保证金或购买银行理财并质押给银行，这类似于“外汇掉期”的操作手法。

从货币现金的“其他货币现金”科目可以和质押借款对上，其他货币现金为票据保证金、保函保证金等。

五、结束语

传音控股专门研制了肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术和暗处人脸识别解锁功能等个性化应用技术，契合当地市场需求。

因此传音控股除手机产品外，还为客户提供移动互联网服务、数码配件、家用电器等产品或服务，比如上面提到的音乐流媒体播放平台Boomplay拥有万激活用户，是非洲最大的音乐平台。

估值

自由现金流贴现法

自由现金流复合增长率为47.38%。

乐观假设其现金流稳定增长率前10期为20%，永续增长率为3%，对应的股价为.16元。对应市值为.28亿元人民币

悲观假设其现金流增长率前10期为10%，永续增长率为3%，对应的股价为89.36元。对应市值为.88亿。

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